Qué esperar de la reunión de políticas del BCE

El Banco Central Europeo debería considerarse afortunado. En las últimas semanas, la mayor parte de los focos sobre los bancos centrales, y la controversia, han caído en la Reserva Federal. El BCE esencialmente ha volado por debajo del radar de los mercados, a pesar de que Europa se enfrenta a una perspectiva económica mucho más dura. Pero la reunión de esta semana del Consejo de Gobierno del BCE volverá a despertar el interés en la intensificación de los desafíos de la política del banco, ya que también se enfrenta a un próximo cambio de liderazgo.

Habiendo tenido que responder a las agudas presiones de la deuda soberana en algunos países miembros (incluidos Grecia, Italia, Portugal y España), el BCE se embarcó mucho más tarde que la Reserva Federal en normalizar la política monetaria. Aprovechó un repunte en el crecimiento regional a fines de 2016 y principios de 2017 al reducir sus compras de valores a gran escala, un proceso conocido como flexibilización cuantitativa, a lo largo del año. Terminó el programa a finales de diciembre y reiteró su expectativa de que aumentaría las tasas de interés en el verano de 2019. El BCE lo hizo a pesar de las incertidumbres asociadas con la trifecta de un desordenado Brexit, circunstancias políticas inestables en varios países miembros y los episodios de preocupación del mercado se centraron en las relaciones más polémicas de Italia con la Comisión Europea sobre política presupuestaria.

Inestablidad

Una salida gradual y ordenada de la dependencia prolongada de las medidas no convencionales de tasa de interés y balance, que parecían tanto factibles como deseables, ha resultado ser menos evidente con el cambio más reciente en el entorno económico, incluidas las incertidumbres en China, un importante socio comercial. Europa ahora está lidiando con una desaceleración en el impulso de crecimiento que, si no se contrarresta con políticas favorables al crecimiento tanto a nivel nacional como regional, podría reducir a la mitad la tasa de expansión de la región a alrededor del 1 por ciento en 2019. Esto aumentaría el riesgo de algunos países cayeron en recesión y un retorno de la inestabilidad financiera.

La economía europea se asemeja a un equipo que una vez fue impresionante y que ahora se ve obstaculizado por el desafiante trabajo en equipo y el menor rendimiento de confianza de sus cinco jugadores más grandes que históricamente han impulsado la mayoría de los buenos resultados (Francia, Alemania, Italia, España y el Reino Unido). Un riesgo adicional es que la debilidad puede volverse autoalimentada. No sorprende que el presidente del BCE, Mario Draghi, advirtiera recientemente que la desaceleración de la región probablemente sea menos temporal y menos reversible de lo que el banco central había previsto inicialmente.

Cambios para el BCE

Este entorno de crecimiento menos favorable complica significativamente la perspectiva de la política para el BCE. Por un lado, dejar sin cambios la orientación de sus políticas puede arruinar los mercados, lo que aumentaría los costos de los préstamos y aumentaría los vientos en contra del crecimiento. Por otro lado, con tasas de política ya negativas en términos nominales, y con un retorno a la flexibilización cuantitativa que probablemente enfrentará una oposición política, el banco central tiene pocas municiones para contrarrestar la desaceleración.

El resultado más probable de la reunión del 24 de enero es que el BCE tratará de recuperar una mayor opción de política, pero se abstendrá de cualquier anuncio de política nueva e importante. Sobre la base de una rebaja en su perspectiva de crecimiento, hará que la orientación anterior sobre tasas de interés sea más condicional; y dejará abierta la posibilidad de un nuevo programa de relajación cuantitativa si las condiciones económicas se deterioran aún más.

Hace unas semanas, tal resultado podía verse como una prueba de que el BCE no estaba reconociendo adecuadamente las realidades sobre el terreno, alimentando así la inestable volatilidad del mercado. Eso habría expuesto al banco central a la crítica política de que tiene una «percepción» insuficiente de la situación actual. Pero gracias a las recientes señales más tranquilizadoras que los inversores recibieron de un cambio en la narrativa de la Fed, la ansiedad del mercado ha disminuido bastante. Esto le da un poco de descanso al BCE, aunque es poco probable que sea largo.

Nuevo punto de vista

En un entorno político más constructivo, los gobiernos utilizarían esta pausa para avanzar en políticas favorables al crecimiento bien identificadas tanto a nivel nacional como regional. Pero esto requeriría un cambio importante para alejarse de las incertidumbres políticas y la polarización que han paralizado gran parte de la formulación de políticas económicas en la región.

Un resultado más probable es que el BCE se encuentre en un punto de vista político más intenso. Y el escrutinio podría no ser reconfortante, no solo debido a la limitada flexibilidad de la política del banco, sino también porque el plazo no renovable de Draghi termina en octubre sin una transferencia fácil u obvia disponible todavía.

El BCE en las últimas semanas ha evitado con éxito tanto la presión política como el juego de la culpa que la Fed ha soportado. Pero el banco europeo no es inmune al malestar más general que ahora amenaza a la comunidad de la banca central en su conjunto, ya que la más sistémicamente importante de estas instituciones ha pasado de ser supresores efectivos de la volatilidad a contribuyentes inadvertidos y, en gran parte, por razones que sí. no control

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